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浙江医药:业绩符合预期,研发管线进一步丰富

发布时间:2018-04-25    研究机构:中泰证券

事件:公司公告2017年年报和2018年一季报,2017年实现营业收入56.93亿元,同比增加7.83%;归母净利润2.53亿元,同比下降43.76%;扣非归母净利润2.13亿元,同比下降53.29%。2018年一季度实现营业收入19.22亿元,同比增加61.68%;归母净利润4.65亿元,同比增加1,838.06%;扣非归母净利润4.73亿元,同比增加2,313.69%。

业绩符合预期,维生素涨价驱动业绩大增。受维生素涨价因素影响,2017年四季度、2018年一季度业绩环比持续大幅改善,2017Q3、2017Q4、2018Q1分别实现扣非利润-0.06亿,1.32亿和4.73亿。实际上,不考虑涨价因素,公司VA、Vd3、生物素等新产能2018年完成搬迁和升级后,维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。

VA下游库存低,后续发货量有望增加。根据BASF3月21日公告,其柠檬醛需要1个月内出货,维A、维E需要3个月内出货。前期VA、VE主要厂家和下游客户之间存在博弈,下游考虑BASF复产,库存维持在低位。而主要厂家依旧维持高报价,甚至提高报价。新和成4月24日,将50单位的VA报价提高到1700元/kg。我们预计短期VA、VE价格能维持,销量将较三、四月份有所增加。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。

研发管线进一步丰富,后续重磅产品多。2017年研发支出2.58亿元,同比增长18.26%,研发支出全部费用化。创新生物无菌粉针制剂项目2017年接受了FDA运行前访问,注射用盐酸万古霉素已接受FDA现场检查,有望2018年二季度获批。苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液进入优先审评名单,已经完成审评,有望2018年三季度获批。HER2-ADC正在进行临床I期。2018年有盐酸莫西沙星氯化钠注射液、注射用达托霉素、利奈唑胺注射液等较为不错的仿制药品种有望上市。仿制药卡泊芬净、波生坦片拟申报生产。

制剂产品线来看,公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合,并形成500多人的推广队伍,具备很强竞争力。创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁,加上2018年有望获批的莫西沙星、达托霉素和利奈唑胺,拟报生产的卡泊芬净;公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大。此外,在糖尿病领域,公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品。米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,进入快速放量期。西格列汀是全球首个上市的DPP-4抑制剂,全球年销售额超40亿美元,目前公司申报进度领先,有望取得首仿或二仿。

高端制剂出口和创新药2018年进入兑现期。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素已接受fda审计,有望2018年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年三季度获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。

盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入为80.61、82.01和92.61亿元,同比增长41.60%、1.74%和12.93%;归母净利润为11.67、9.43和12.04亿元,同比增长361.04%、-19.17%和27.66%。当前股价对应18年PE为12倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2018年开始医药研发进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,维持买入评级!

风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险

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