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浙江医药(600216):业绩符合预期 把握预期差带来的业绩拐点

发布时间:2020-04-24    研究机构:国盛证券

事件1:公司发布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入70.44 亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润3.43 亿元,同比下滑5.97%,其中第四季度单季度实现归母净利润-0.17 亿元,同比增长88.67%,环比下滑121.52%。同时公司拟每10 股派送现金红利10 元(含税),公司业绩符合市场预期。事件2:公司发布2020 年一季报,报告期内公司实现营收16.0 亿元,同比下滑6.89%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长11.64%,公司业绩略超市场预期。

VE、VA 产品价格下跌造成公司2019 年业绩下滑,维生素行业景气回升促使2020年一季度业绩好转,公司业绩整体符合预期。公司2019 年业绩下滑主要是营养品业务VE、VA 价格同比下滑所致,同时VA 系列营业成本比上年增加 40.17%,主要是由于VA 油及VA 粉新生产装置投产及国际认证导致的暂时性成本上涨(2019 年VE均价4.6 万/吨,同比下降23.0%,VA 均价35.8 万/吨,同比下降49.2%)。公司一季度业绩增长的主要是VE 景气度回升带来的业绩增长(2020 年一季度VE 均价6.0 万/吨,去年同期均价4.0 万/吨)。

VE、VA 等产品高价订单仅部分体现在一季度业绩,公司二季度业绩环比仍将大幅度增长,价格维持强势下,四季度旺季会是利润最高的一个季度。我们认为,公司二季度的业绩环比仍将大幅增长。核心原因是由于VA、VE 等产品价格在3 月上旬才开始大幅上涨,因此一季度仅体现部分业绩增量,但随着二季度旺季到来,价格和销量较一季度继续环比增长以及VA 成本逐渐下降的情况下,二季度VA、VE 等产品的高价订单将贡献更多的业绩增量,同时我们认为VA、VE 行业等供给格局稳定,将维持在高盈利状态,四季度是全年的销售旺季,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。

我们认为浙江医药(600216)目前存在四大预期差: 1)营销管理层以及销售组织架构变革的预期差:管理层更换之后,公司的管理效率和成本控制有较大改善,在整体提质增效后,我们预计公司费用率将有所下降,盈利能力进一步提升;2)公司销售策略转变的预期差:管理层变更之后,公司销售策略以追求利润最大化为目的,较以前更加积极,这有助于维护行业盈利稳定性;3)公司维生素业务产能持续释放,市场份额持续扩大带来的业绩预期差:公司VE 产能释放稳定,VA 产量逐步提升,维生素业务整体市占率在不断提高,在医药业务业绩逐渐改善情况下,公司维生素业务给公司带来的业绩弹性将开始显现。4)公司医药业务的预期差:公司不断加强国内制剂市场开拓力度,医药业务整体销量和毛利率在稳步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为15.80、21.87和27.08 亿元,EPS 分别为1.64、2.27 及2.81 元/股,当前股价对应PE 分别为11/8/6倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。

申请时请注明股票名称