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浙江医药(600216):创新药稳步推进 维生素盈利向好

时间:20-11-17 00:00    来源:海通证券

医药制造业龙头企业,15-19 年毛利率水平大幅提升。1)公司主营业务为生命营养品、医药制造类产品及医药商业。生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、β-胡萝卜素等维生素和类维生素产品。2)2015-2019年公司营业收入从44.97 亿元增长至70.44 亿元,复合增速 11.87%;归母净利润从1.62 亿元增长至3.43 亿元,复合增速为20.64%;毛利率从16.8%增长至40.8%,2018-2019 年期间公司毛利率基本维持在40%-43%高水平。

维生素产品市场占有率高,国际竞争力强。1)我国维生素产品生产的主要基地之一。其中维生素E 年生产能力2.0 万吨,居世界第二,是我国少数几个参与国际竞争的战略产品之一。天然维生素E 产量列国内第一,全球第三。

目前公司维生素E 产量已占全球的20%以上,为全球第三大供应商。2)其它系列维生素和类胡萝卜素产品,如维生素 A、β-胡萝卜素等都已实现产业化,并呈快速发展态势。3)公司在脂溶性维生素的研发、生产及市场开拓上具备一定的优势,具有很强的国际竞争力。4)根据2020 年半年报,2020年3 月开始,公司主导产品维生素E、维生素A 价格有较大上涨,预计2020年全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。

多点布局研发和技术创新工作,持续加大研发投入。目前,公司共有在研新药新产品项目42 项,处于临床研究或BE 阶段5 项,申报生产9 项。2020年上半年,公司产品诺氟沙星片0.1g(国药准字H33020253)、米格列醇片50mg(国药准字H20074195)通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司的ADC 大分子项目ARX788 在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作,8 月份已启动了患者入组。

优化产业结构,布局公司未来发展。公司拟投资16.42 亿元建设其全资子公司浙江可明生物医药有限公司一期项目。根据项目经济技术可行性报告,一期项目建成后,预计年销售额可达39.9 亿元、利税7.3 亿元。本项目的实施有利于公司不断完善产业链条,提高国际竞争力,产业集中度进一步提高。

盈利预测与投资评级。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为11.48、14.06、16.39 亿元,对应EPS 分别为1.19 元、1.46 元、1.70 元。综合来看,我们给予2021 年浙江医药(600216)13-15 倍PE 估值倍数,对应合理价值区间18.98-21.90 元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。

风险提示。主要产品价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;药物研发进展不达预期。