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浙江医药2012年半年报点评:维生素短期波动,制药业务加速增长

发布时间:2012-09-03    研究机构:国信证券

VE出口下滑影响业绩

上半年主营收入27.17亿元(+8%),归属于母公司净利润5.44亿元(-9%),EPS1.21元,摊薄EPS1.05,低于预期。其中2季度收入12.95亿元,同比下滑2%,归属于母公司净利2.64亿元,同比下滑23%。公司1季度收入和净利均正增长,而2季度业绩下滑的主要原因是VE出口销量下滑,而同时11年2季度是全年VE价格和发货量最高点,基数较高。经营性现金流为0.71元/股,同比下滑10%。

上半年VE出口下滑,下半年或将好转。

受欧洲经济影响,维生素下游需求不景气,上半年国内维生素出口总量下滑11.4%,其中VE下滑9.2%,VA下滑6.5%。公司出口整体下滑4%,其中VE出口收入也有所下滑,VA销量有恢复性增长,而其他营养品增长稳定。但VE比重较大,因此营养品整体下滑6%。VE和VA价格下滑,营养品整体毛利率下降1.1pp。8月初,公司提高VE报价15%,新和成也于近期跟进,目前VE价格略微提升3元/kg至108元/kg。公司去年3,4季度基数较低,预计下半年业绩有望好转。

进入收获期,制药业务加速增长

上半年扣除营养品外的原料药业务增长53%,其中万古霉素收入同比剧增91%,本芴醇合同制定销量增长56%。制剂方面,主导产品来立信(乳酸左氧氟沙星)克服限抗等不利影响,持续增长。13年公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)有望上市,产品线将进一步完善。经过多年在的研发积累,公司制药业务正逐步进入于收获期,未来制药业务将持续增长。

风险提示

维生素价格波动风险;新药开发风险

看好制药业务发展潜力,维持“推荐”

考虑VE出口量下滑,下调EPS(定增摊薄后)2.00(-0.17)/2.28(-0.14)/2.58(-0.14),对应当前PE11X/10X/9X。今年维生素略微波动,但刚性需求依然存在,明后年维生素将会恢复,而公司制药业务正逐步进入收获期,增长加快。随着制药业务比重上升,公司估值有望提升,维持公司“推荐”评级。

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