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浙江医药2012年3季报点评:维生素价格波动影响业绩

发布时间:2012-10-31    研究机构:国信证券

受维生素价格波动影响,业绩低于预期

1~9月实现收入39.89亿元(+11%),净利润7.23亿元(-11%),EPS1.58元,低于我们的预期。经营活动产生的现金流净额0.97元/股,同比减34%。

其中第3季度收入12.72亿元,同比增20%,主要依靠制药业务带动增长,毛利率29.38%,同比大幅下滑6.36个百分点,主要是VE提价效果不达预期,国内报价同比下滑,而VA销量虽然有所恢复,但价格下降基本抵消了量上的增长。因为研发投入增加,公司管理费用率也较同期提升4.86个百分点。单季度归母净利为1.78亿元,同比降17%。

维生素需求偏弱,提价效果低于预期

8月初,公司提高VE报价15%,新和成也同步跟进,但下游需求总体偏弱,9月补库存需求没有明显启动,国内价格提升3%至108元/kg,同比去年约降了30%。出口方面,前三季度VE和VA出口额分别下降了5%和13%,主要是销量下降,欧洲债务危机和美国的干旱均影响了维生素出口需求。4季度是需求淡季,价格预计继续低位震荡。展望明年,若欧洲和美国养殖需求恢复,VE/VA销量将回升,而目前价格已经处于相对较低水平,除非竞争格局发生变化,价格继续调整的空间不大。

制药业务依然是亮点

经过多年在的研发积累,公司制药业务正逐步进入于收获期,前三季度万古霉素原料药增长约70%,本芴醇增长约40%,来立信增长约10%。13年公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)有望上市,产品线将进一步完善。

风险提示

维生素价格波动风险;新药开发风险;

看好制药业务发展潜力,维持“推荐”

考虑VE提价幅度低于预期和管理费用上升,下调EPS(定增摊薄后)1.88(-0.20)/2.11(-0.17)/2.38(-0.20),对应当前PE11X/10X/9X。虽然今年维生素价格下滑,但刚性需求依然存在,明后年维生素业务有望恢复,而公司制药业务正逐步进入收获期,增长加快。随着制药业务比重上升,公司估值有望提升,维持公司“推荐”评级。

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