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浙江医药:行业尚未走出低谷,业绩小幅下滑

发布时间:2013-04-16    研究机构:中航证券

公司2012年实现营业收入526,400.61万元,同比增长9.08%;利润总额99,555.24万元,同比减少16.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润85,534.59万元,同比减少15.76%。

主营业务收入小幅增长。尽管维生素E出口低迷,受医药制造产品、医药商业的增长拉动,公司2012年实现营业收入526,400.61万元,同比增长9.08%。其中动物营养品销售收入171,889.56万元,同比减少6.04%,主要受欧债危机影响,维生素E出口低迷所致。医药制造产品实现收入102,380.52万元,同比大增45.75%,主要系抗生素类产品逆市增长所致,其中盐酸万古霉素、本芴醇和乳酸左氧氟沙星同比分别增长了72.01%、20.52%和15.62%。由于销售推进、规模扩大及经营方式的改变,人类营养品和医药商业分别实现销售收入92,072.07万元、148,504.28万元,同比分别增长了4.98%、14.62%。

业绩小幅下滑。由于人力成本上升、主导产品维生素E价格的低迷及其他产品的毛利率同比下滑,公司增收不增利,业绩略有下滑。

研发成果显着。公司全年研发投入20,144.59万元,营业收入占比3.83%,报告期内共获得7个化药的生产批文,1.1类新药索西沙星片获Ⅱ期临床批文。通过与台湾太景生物科技股份有限公司的技术合作协议,获得了1.1类创新药无氟喹诺酮新药“奈诺沙星”的独家专利代理权。综合来看,公司新药研发能力突出,新的增长点不断涌现,但研发领域集中于抗生素细分领域,细分领域竞争较小,但发展空间有限,而且抗生素限制使用的局面短期内不会改变,我们认为拓宽研究领域能够有效规避业务过于集中的风险。

海外收入占比不断减少。受外围经济持续低迷所致,海外收入增长受到制约,海外收入占比不断下滑,2012年海外收入占比38.87%,同比下滑了3.78个百分点,我们认为公司的出口业务的恢复性增长仍然面临着一定的挑战。

风险因素:外围经济持续低迷的风险;汇率风险;VE价格波动的风险。

我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.77元、1.97元和2.10元,对应的动态市盈率分别为12.56倍、11.24倍和10.58倍,考虑到公司在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司15倍的市盈率,目标价26.55元,买入评级。

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