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浙江医药2012年年报点评:VE价格下跌影响业绩

发布时间:2013-04-17    研究机构:国信证券

VE价格下跌拖累业绩,低于预期.

收入52.64亿元(+9.08%),其中医药制造产品增45.75%(特色医药原料药增33%,制剂增60%),医药商业增14.62%,维生素等营养品减2.47%。营业利润10.11亿元(-15.26%),归母净利8.49亿元(-16.14%,扣非-15.76%),EPS1.63元,低于预期的1.80元。业绩下滑主要受VE价格下跌影响,其中12年Q4VE价格低至近年最低,业绩同比下滑38%。每股经营性现金流量净额1.55元/股。

12年VE销售下滑,13年Q1压力仍较大.

12年动物营养品收入降5.19%,毛利率大幅下滑5.66个pp,预计VE粉价格降15%,虽然VE销量有所增长,但整体收入下滑,毛利润预计下滑18%。VA销价格也下滑较多,但销量有恢复性增长。13年1季度随着出口继续恢复以及国内补库存需求启动,3月份起生产企业陆续提价,VE/VA价格触底反弹。目前VE报价108元/kg,VA报价120元/kg,但下游普遍观望,实际成交量较小,预计从5月份起新价格才有望执行,13年Q1业绩压力仍较大。募投VE产能预计年中投产,为维护价格稳定,公司生产将根据需求调整。

制药业务快速增长,新药争取年内上市.

经过多年在的研发积累,公司制药业务正处于收获期,12年制药业务整体增长46%:万古霉素原料药销量增长72.01%,本芴醇原料药销量增长20.52%,来立信供不应求增长15.62%。公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)争取年内年上市,自主开发新药索西沙星片也于12年底获Ⅱ期临床批文。

风险提示.

VE新产能进入市场;上半年仍受到VE价格下跌影响,下调预测及评级虽然当前VE报价已经触底反弹,但下游普遍观望,禽流感疫情又进一步增加下游恢复的不确定性,上半年业绩仍会受到VE价格影响,下调13~15年EPS1.72/1.98/2.21(原1.80,1.90),对应当前PE13x/11x/10x。公司制药业务快速增长为长期成长奠定良好基础,但利润贡献比重仍较小,短期业绩仍受VE价格波动的影响,下调公司至“谨慎推荐”评级。

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