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浙江医药:维生素类产品价格持续低迷,利润同比下滑

发布时间:2013-09-03    研究机构:中航证券

2013年中期报告:

报告期内公司实现营业收入261,757.40万元,同比减少3.66%;利润总额42,264.74万元,同比减少34.33%;归属于上市公司股东的净利润35,737.95万元,同比减少34.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35,343.03万元,同比减少34.87%。

工业同比小幅下滑,商业增长比较稳定。受国内实体经济低迷、养殖行业不景气、VE行业竞争加剧和出口低迷等外在因素的影响,公司的工业收入181138.18万元,同比下滑了9.83%,毛利率38.77%,同比下降了4.41个百分点。由于管理上的完善和运营机制的变化(自2012年下半年起,由医药商业事业部变成全资子公司,即独立法人),公司的医药商业实现营业收入79,899.13万元,同比增长14.23%,毛利率6.23%,同比上升了0.8个百分点,主要得益于运营效率的提高。

VA、VE价格持续低迷。报告期内,尽管部分时间内VA和VE的价格环比略有上升(VA、VE价格分别在110元/千克和100元/千克附近波动),但同比下滑了15%左右,主营产品价格的下降降低了公司的盈利能力。按照7、8月份国产和进口的VA和VE的报价来看,产品价格有继续下滑的趋势,结合国内外宏观经济及行业供需来看,未来价格反弹的预期较弱。

部分细分产品的销量增长稳定。公司主营的VA和VE的行业景气度较低,但部分品种如抗生素、抗感染类的盐酸万古霉素和来立信保持了较好的增长,同比分别增长了19.05%和13.33%。尽管基数偏低,也对公司业绩形成了有效支撑。

出口低于预期。由于欧洲等地区的经济复苏的进度较慢、维生素类产品的需求相对疲弱,公司产品的出口收入105,509.38万元,同比下滑了10.21%,出口业务的收入占比进一步下滑。

生命营养工程的建设顺利进行。上半年,公司的“生命营养一期”已经完成了44个单体项目,部分生产车间已经进入调试阶段,产能的释放有助于公司业绩的增长。

风险因素:外围经济持续低迷的风险;汇率风险;VE价格波动的风险。

我们调整之前的财务预测,预计公司13-15年的EPS分别为1.56元、1.64元和1.81元,对应的动态市盈率分别为14.55倍、13.79倍和12.54倍,考虑到在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司持有评级。

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