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浙江医药(600216)首次覆盖报告:维生素龙头企业 探索布局创新药业务

时间:2019-11-22    机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司为维生素龙头企业,探索布局ADC 等创新药业务。首次覆盖,给予谨慎增持评级。

投资要点:

首次覆盖,给予谨慎增持评级。预计公司2019-2021 年EPS 为0.46/0.55/0.63 元,参考可比公司估值,给予目标价13.75 元,对应2020 年PE25X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。

维生素需求有望恢复,提振原料药价格。受猪瘟影响下游需求减弱,公司主要产品VA 及VE 价格近期呈缓慢下降趋势。从供给端来看,DSM 完成对能特科技整合后,全球VE 集中度进一步提升,DSM、新和成、浙江医药(600216)和BASF 4 家约占据全球VE 产能的90%以上,有利于稳定价格体系,2019 年上半年公司VE 营业收入6.7 亿元(含合成VE)。VA 受2019 年6 月BASF 德国工厂冷却系统事故影响,全球供应量有望继续紧缩,支撑VA 价格高景气度持续,2019 年上半年公司VA 营业收入为3.1 亿元。后猪瘟周期下需求有望逐渐恢复,有望提振维生素价格。

探索布局创新药业务。公司先后与美国Ambrx 公司合作研发单克隆抗体药物偶联物候选药物ARX788 及ARX305,并成立ADC 创新药平台型公司——新码生物。ARX788 用于HER2 阳性乳腺癌和胃癌,已在中国、澳大利亚、新西兰和美国开展I 期临床研究,一期临床数据即将在12 月举行的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布;ARX305用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70 阳性肿瘤,在美国尚处于临床前试验阶段,新码生物负责ARX305 在中国的开发和商业化,公司正探索布局创新药业务。

催化剂:创新药物研发进度超预期,原料药价格大幅提高。

风险提示:原料药价格大幅降低风险,创新药物研发失败风险。