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浙江医药(600216):维生素涨价业绩逐步兑现 医药业务进入收获期

时间:2020-04-28    机构:财通证券

  公司公布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入70.44 亿元(同比+3%)、扣非归母净利润2.20 亿元(同比-42%),其中19Q4 扣非归母净利润-0.69 亿元。公司拟向全体股东现金分红9.58 亿元。20Q1 公司实现营业收入16.00 亿元(同比-6.89%)、扣非归母净利润1.00 亿元(同比+36%,环比扭亏)。公司预测半年报业绩同比将有较大幅度增长。

  19 年维生素价格同比下滑,费用拖累业绩。19 年VA、VE 均价358 元/kg、46 元/kg,同比下降49%、23%。同时昌海制药(制剂出口)和创新生物(创新药)仍处于产品认证、实验期,前期费用投入较多,公司19 年管理+研发费用8.40 亿元(同比+21%)。

  两者共同导致19 年业绩下滑。

  疫情导致维生素价格快速上涨,Q1 后业绩贡献更多。疫情后国内外生产企业开工下降、中间体供应不顺,VA、VE 价格快速上涨,目前价格分别为535 元/kg、76 元/kg,相比年初上涨74%、56%。

  公司一季报已体现业绩增长,但由于涨价主要从2 月中旬开始,而大客户维生素订单一般提前1-3 个月签订,维生素涨价的业绩贡献将主要体现在Q1 之后。我们看好全年维生素价格及公司业绩释放。

  公司医药业务近期边际变化明显,将进入收获期。公司医药业务近期边际变化明显:(1)奈诺沙星胶囊已进入医保,注射剂即将拿到生产批文;(2)抗HER2-ADC 一期临床结果优秀,下半年开始二三期临床;(3)万古和达托制剂出口今年将重新提交批文,由于美国疫情严重,公司抗生素制剂出口有望加速。此外,公司公告投资16.42 亿元,数年内逐步将新昌制药厂搬迁至可明生物,提升国内制剂和营养品竞争力。

  投资建议: 我们预测公司20/21/22 年归母净利润8.46/9.60/11.74 亿元,EPS 0.88/0.99/1.22 元,对应现价PE19.1/16.9/13.8 倍,给予“买入”评级。

  风险提示:维生素价格下跌,创新药研发风险